白酒乱炖之上一代历史问题对洋河今后有影响的吗

各位朋友们，大家早上好，中午好，晚上好。

洋河历史股权的问题，很多朋友都在说。但其实三娘的信息了解不多。主要还是从唐书院的留言区看到的。

首先是12月13日的这则留言。

然后还有12月21日的这则留言。

这个历史问题，会不会对洋河的今后有影响的呢？

首先我们来梳理一下洋河的股权改革的历史。

洋河在上市前经过2个股改。

第一次在02年的时候。

这个改革是迫不得已的，当时洋河酒厂的情况不佳，酒厂甚至甚至要靠裁员维持生产，一度面临停产风险。

穷则生变，洋河集团拿出优质资产洋河酒厂，联合上海海烟等6 家法人和杨廷栋等14 位自然人，以发起设立方式，于2002 年12 月27 日设立的江苏洋河酒厂股份有限公司。

当时在学习洋河招股说明书的时候，对于南通盛福是有过怀疑。不知道这家公司为啥会出现在洋河改革的名单里。因为他在南通不在宿迁，跟洋河的经营业务没有任何关联。

上海海烟、捷强这是有名的经销商渠道，拥有股份合情合理。

而综艺投资和江苏高投的控制人是咎圣达。

咎圣达既是一名企业家，又是一名投资大师。其创办的综艺集团，早在1996年便在上海证券交易所上市。后来咎圣达转型高科技，接着又开始布后创投领域。

也就是说，咎圣达在企业管理以及投资管理方面具有非常丰富的经验。因此，洋河股份引进咎圣达，不仅可以改善企业的管理，还可以还能提高企业的投资效率。

而南通盛福，这家控制人是陈根泉。当时我们怀疑这个可能会有存在利益输送的问题。

通过陈根泉，查出一些关联企业也都与蓝色同盟有关系。

三娘，公众号：lucy家的洋河招股说明书学习笔记2

当然这仅仅只是怀疑，没有证据。

接下来看管理层。当年这14位自然人真的是倾家荡产当初入股的。张雨柏甚至举债投资。

 张雨柏在接受采访时曾说过：“2002年那次改制的时候，我购买了72万股。这对我来说，是一个非常大的压力。是我用身家性命作抵押，举债投资入股。所以逼得我们只能向前，不能向后，只有化压力为动力的份儿。”

当然这次混改后，洋河推出了蓝色经典系列，完全改变了洋河的命运。开启了红红火火的市场上升期。

洋河从一个濒临破产的酒厂到刮起全国的蓝色风暴。

当然这次混改，现在也有声音说存在问题。

高管团队获得奖励支持是一大特点。2002 年12 月，宿迁市政府《关于对江苏洋河集团有限公司经营层进行奖励的批复》，批准洋河集团以现金方式对经营层成员进行奖励，该批复主要内容为：

(1)同意洋河集团以1999 年至2001 年三年间国有资产净增值额3067.8万元的12%，按贡献大小以现金对经营层进行奖励，并全部投入到拟设立的“江苏洋河酒业股份有限公司”，作为自然人股东出资;

(2)同意洋河集团对经营层的奖励分配方案;(3)获得奖励的经营层各成员，其个人现金出资必须按不低于个人现金出资与奖金出资1：2 的比例入股到拟设立的股份公司中。其中，杨廷栋个人出资102.5万元，奖金出资62.3万元。

公众号：酒界洋河张雨柏回顾混改仍心惊——举债入股，逼出来的洋河“混改”！

洋河股份引入员工持股，无疑是走了正道。当时，很多国企改制时，员工持股时都给予一定的奖励支持，其中“存量国资”的一部分可以用来奖励相关方(如今“混改”的主流声音是，不得打存量国资的主意，否则是侵占国资，员工需公平价格入股)。洋河股份并非个案，这客观上有利于提升高管们改制的积极性。但高管团队获得奖励支持引发争议——奖励的合法性、合理性可能不足，存在国资流失之嫌，如张雨柏2002年才入职，却获得奖金出资47.8万元，未必适合“按贡献大小以现金对经营层进行奖励”。

公众号：酒界洋河张雨柏回顾混改仍心惊——举债入股，逼出来的洋河“混改”！

洋河的第二次改制是06年。

这次改制更为彻底。这次改制的目的是为充分调动管理层的积极性，为上市做准备。公司向管理层、业务和技术骨干实施增资扩股方案，新股东蓝天贸易和蓝海贸易完全由经营层成员、业务和技术骨干等自然人出资设立，蓝天贸易与蓝海贸易分别持股 12.61%和 11.83%。

2006年，员工进一步持股：参与者从2002年的高管团队扩展到中层以上管理人员及业务、技术骨干，持股比例大幅增加。

当年，洋河股份增资扩股，两家新股东蓝天贸易公司和蓝海贸易公司加入，每股2.39元分别认购1135万股、1065万股。第二大股东蓝天贸易(63名洋河中层以上管理人员及业务、技术骨干出资成立，其中杨廷栋持股32.69%)持股12.61%，第三大股东蓝海贸易(63名洋河中层以上管理人员及业务、技术骨干出资成立，其中张雨柏持股34.84%)持股11.83%。

最终，员工持股(总计约30%)居第二大股东，洋河集团持股从51%降为38.6%，国资从绝对控股变为相对控股。此次举债力度更大。以张雨柏为例，他向蓝海贸易出资及提供借款总计890.4万元，其中自有资金90.4万元，借款800万元(来自亲戚、同学、同事)，即89.8%来自借款。

洋河上市后，洋河发展更快，凭借蓝色经典，营收，净利润大幅度上涨。

洋河的成为白酒行业异军突起的那一类。

洋河在第二次混改中，也有遗憾。由于政策原因，仍有不少员工未能分享这一“混改”盛宴。按相关规定，拟上市公司发起人不能超过200人。

据报道，洋河股份曾向全体员工集资几千万元，作为对公司的持股。不过2006年为了启动上市，公司只能对超出规定的员工出资进行清退，这样大批员工丧失了上市带来的巨大财富效应。

2017年蓝天贸易、蓝海贸易与蓝色同盟签署了《吸收合并协议》，采取蓝色同盟吸收合并蓝天贸易和蓝海贸易的形式，吸收合并后，蓝色同盟存续，蓝天贸易和蓝海贸易注销。蓝色同盟持股比例就为21.44%。

正因为洋河的三三制股权，让公司和深度参与洋河发展的内部管理层员工利益深度绑定，所以，洋河才能腾飞。

2021年洋河推出股权激励计划。总共持股激励人数为4,738人，占员工总人数的26.4%。这个激励范围十分广。占公司的股本总额0.61%。

这个股权激励是员工自掏腰包，以回购时的价格购买的股票价格为103.73元。

股权激励的锁定期是2年，业绩锁定期届满后，本持股计划所持股票权益将依据公司业绩目标考核结果进行处置。2021 年营业收入较 2020 年增长不低于15%且2022 年营业收入较 2021 年增长不低于15%。

若业绩考核指标未达成，本持股计划持有的全部标的股票权益由管理委员会收回，在锁定期届满后择机出售，并以出资金额与售出金额（扣除相关费用后）孰低的原则返还持有人，剩余收益归公司享有。

目前来看是营收目标已经达成，但股价不理想。

洋河三大核心人员，老大张联东，酿酒大师钟雨，营销悍将刘化霜。他们三个持股96404股。

根据书房同学@曼谷小象和@大掌柜统计从洋河上市至今洋河高管持股股数和总额。

杨廷栋目前持股市值为62亿，张雨柏持股市值为60亿，王耀持股市值1亿，张联东持股市值0.1亿。

有人觉得现任的持股市值太低，而以前的持股市值太大。所以目前来看，洋河引以为傲的三三制没有发挥太高的作用。

从王耀开始，洋河的增速就变缓慢许多。

王耀在位15年净利润为53.6亿，21年净利润为75.1亿，7年增长40%。年化增长率仅为4.9%。

不过张联东上任后，这2年，倒是营收增速都达到了15%。

根据书房同学@曼谷小象的统计从洋河上市至21年洋河高管获得的分红总额。

（表：2004-2021年度张联东+钟雨+二十二罗汉与六十六金刚分红金额，万元/含税，曼谷的小象制表）

从持股以来到21年，洋河的张廷栋光分红就达到15.7亿，张雨柏14.9亿，这样的回报太亮眼了。

梳理完洋河的股权结构问题，那回到题目的问题。这些遗留的问题，是否会对洋河的今后有影响呢？

如果消息是真的，结果无非有两种。

一种是，上一代的问题得到严格处置。

那我们要考虑会不会影响目前管理层的问题。

目前洋河的管理层，只有财务负责人，公司副总裁尹秋明在06年的时候有股份还在位。其他的都退了。

所以整体对现任的领导班子来说的话，影响不大。

另一种情况是，上一代的问题，从轻处理，或者不怎么处理。

那这种情况挺好的，算是正面鼓励管理层，好好干，未来不会亏待你们的。

而目前市场比较担心的就是管理层是否还能发挥主观能动性，发挥像前辈那样狼一样的打拼市场的能力。

这就要看管理层后面的股权激励政策能否做到位。

同时还有朋友在讨论说21年的股权激励，管理层是拿出真金白银，用103.73元的价格买的，现在股价才107元左右，收益太差。

这个怪不到洋河的头上，毕竟股价不可预测。而有些朋友担心股价未能变现，对管理层的激励作用变小，影响士气。这种也是属于无法预测的，那得看被激励的人是如何看待这个股权的事情。

我多次说过，目前市值1600亿的洋河。对应的是一年赚105亿左右的净利润。目前洋河拥有7万多条窖池，20万吨产能，100万吨左右的原酒储存能力。70万吨的储存基酒，20万吨的陶罐储存基酒。目前洋河的产能是所有白酒第一。这是洋河未来实现高质量发展的底气。

小结：洋河上一代的历史问题或多或少会对洋河目前管理层的心理带来一定的影响。但这都是上一代的问题，上一代的人也都不再担任重要岗位了。所以三娘认为不会造成太多实质经营方面的影响。

同时三娘认为，宿迁当地政府肯定是支持洋河发展的，毕竟洋河在宿迁那可是纳税大户。特别是目前的国家经济情况来说的话，那更是得支撑当地企业的发展。政商关系这一块也无需担忧。

综上，三娘认为没有大的影响，安心持股。这样的市值，有钱就买没有钱就当做股市不开门。当然还是期待这事情早日结束，然后洋河能出一波回购自己的股票。毕竟洋河账上有大把大把的现金。

以上均是三娘个人的观点，并不构成投资建议，且三娘持有洋河股份，有屁股决定脑袋的嫌疑。

好了，今天就学到这里了，感谢朋友们的那些阅读，日拱一卒，遇见更好的自己。

参考资料：

中国经济周刊  《当年上市125位中高层成千万富翁;部分老职工追讨原始股权十年未果洋河14年前改制旧账为何仍未了》

曼谷的小象   《洋河股份：起底三三制股权结构（下）》

杨小掌柜  《关于洋河股权纷争的思考》